■ 本报记者 吉文磊

　　7月7日，美军宣布，为回应伊朗此前在霍尔木兹海峡袭击三艘商船的行为，已开始对伊朗发动一系列强力打击。“边打边谈”成为美伊博弈的新常态。

　　此前的6月22日，双方在瑞士签署谅解备忘录，结束近三个月的冲突，伊朗承诺海峡开放60天、不收取任何费用。但履约并不平顺——7月1日多哈间接会谈未取得实质性突破。

　　目前，60天窗口期已过四分之一。回顾过去几个月，中东局势反复，始终牵动国际资本市场：现货黄金从5598美元历史高点回撤近30%，布伦特原油在118美元至75美元之间剧烈震荡。海峡重开又遭袭，原有的避险与通胀传导逻辑正在被反复改写。大宗商品价格何去何从？投资者如何布局？对此，本报记者采访永安期货研究中心宏观分析师刘畅、贵金属分析师凌晓慧和宏观高级分析师华翔，带来深度解读。

　　能源与贵金属：溢价消退

　　问：协议落定后，国际油价单日跌幅接近5%，布伦特原油回落至75美元附近。油价的“战争溢价”已经被抹去了吗？

　　刘畅：基本可以这么说。从3月冲突高峰时布伦特原油触及118美元的高点，到现在跌到75美元左右，跌幅接近40%，且低点已经跌破70美元一线，接近战前的价格中枢，可谓是将战争的全部溢价都“吐”了出来。

　　但这不意味着油价会一直跌。霍尔木兹海峡虽然重开了，但清除水雷、保险公司重新估价、船队恢复组织都需要时间。

　　海湾国家的供应恢复也得有个过程，乐观估计7月油田开始恢复，四季度产量才能恢复到七成。此外，三季度亚洲炼厂还有提产空间、欧美成品油库存处于历史低位，三季度原油供需大概率还是有缺口的。

　　我们认为，短期情绪宣泄完以后，油价大概率会在70至80美元的区间震荡一段时间。

　　问：金价此前经历了“过山车”，从5598美元的历史高点回撤近30%。协议落定后，黄金的避险逻辑还成立吗？

　　凌晓慧：传统的“打仗→买黄金避险”这条逻辑链，这轮已经被改写了。

　　现在的传导路径变成了“地缘冲突→油价涨→通胀抬升→美联储加息→实际利率上行→金价跌”。也就是说，地缘风险一旦推高油价、带动通胀反弹，反而会倒逼美联储提高利率，收紧货币。在购买成本上升的条件下，市场流入黄金这种非必需资产的钱自然也就少了，导致价格下降。

　　所以说，海峡开放对黄金的短期提振是有的。油价回落缓解通胀预期，美联储加息预期降温，实际利率下行利好黄金。

　　但真正压制金价的，是美联储6月议息会议释放的鹰派信号：点阵图显示半数官员预计年内加息，2026年利率中值从3.4%上调到3.8%。10年期美债收益率站上4.5%，实际利率同步上行，无息资产黄金的持有成本大幅抬升。截至7月8日，伦敦金已跌至近4100美元。

　　我们认为，短期看黄金压力不小，但中长期来看，黄金作为资产配置中与其他资产相关性低的品种，能走出独立行情，依然有配置价值。

　　问：除了油价和金价，这次协议还对哪些大宗商品产生了连锁反应？

　　华翔：影响面相当广。首当其冲的是伦铝。海湾地区电解铝产能占全球约9%，物流高度依赖霍尔木兹海峡外运。前期铝价大涨里包含了大量断供恐慌和战争险运费溢价，协议落地后，这部分溢价被快速消解。

　　铜的逻辑比较复杂，一方面受贵金属属性影响，与金价同向；另一方面铜生产需要硫磺，而硫磺运输依赖海峡，海峡恢复通航后硫磺供应恢复，铜的成本压力也有所缓解。

　　另外，油价回落也降低了生物燃料的经济性，加上航运成本下降，南美谷物出口竞争力更强，对大豆、玉米可能形成额外压力。

　　加息与地缘：扰动频繁

　　问：美联储6月议息会议按兵不动，但市场反而更紧张了。加息预期对黄金和大宗商品有何影响？

　　刘畅：这对大宗商品的影响是结构性的。

　　加息意味着美元走强、实际利率上行，对黄金这类无息资产是直接压制。对铜、铝等工业金属来说，加息会抑制经济活动、压制需求预期。

　　但对油价而言，加息预期本身又是通胀压力的反应，两者之间存在复杂的博弈关系。

　　虽然6月的会议没有直接加息，但美联储的点阵图和通胀判断还是加剧了市场对加息的担忧。接下来市场关注的是7月14日将公布的美国6月CPI，以及美联储主席沃什将在同一日发表的半年度货币政策国会证词。如果CPI超预期，或沃什表述偏鹰派，则加息预期会进一步强化，黄金可能继续承压。

　　问：60天窗口期也意味着60天的“不确定”，这对黄金、石油这些资产的价格意味着什么？

　　华翔：如果最终谈判破裂，市场可能会经历比上一轮更剧烈的震荡。因为市场已经消化了海峡重开的预期，一旦再次封锁，油价可能在极短时间内飙升，甚至超过此前118美元的高点。黄金的逻辑又会回到“地缘冲突→通胀→加息”的复杂博弈中，短期内避险需求和加息预期会拉升金价，但涨势能持续多久很难说。

　　不过，从双方目前的处境来看，美国有中期选举压力，伊朗经济也扛不住长期制裁。更可能的情形是“边打边谈”，局部摩擦不断，但不会全面开打。对投资者来说，这意味着大宗商品会持续处于高波动状态，趋势性机会减少，波段操作和风险管理的重要性反而上升。

　　投资与风控：杠杆慎行

　　问：浙江民间资本素以“嗅觉灵敏”著称。这波行情里，浙江投资者的表现怎么样？

　　刘畅：从期货端的数据来看，浙江资金整体比较理性。有些人因持有化工品（如塑料、甲醇）多头仓位而持有原油空头仓位，以锁定利润（即“对冲”）。单纯因为认为美伊会达成协议而做空原油的人很少。

　　贵金属方面，杠杆资金持仓有所下降，但不带杠杆的黄金ETF持仓依然比较稳定。

　　浙江投资者这波操作不算激进，没有大规模逆势抄底，也没有恐慌性撤离，更多的是前期已经布局空头的资金在协议落地后获利离场，新进场的资金并不多。

　　不过，浙江民间资本的风险偏好确实比较高。有期货散户从70万做到1700万的传奇，也有不少加杠杆爆仓的案例。这次金价从高位回撤的幅度很大，不少加杠杆的投资者受伤不轻。

　　问：浙江省正在打造大宗商品期现一体化场外市场，应该如何应对美伊冲突这样的风险？

　　刘畅：这是机会，也是挑战。

　　机会在于，价格波动加大后，实体企业和民间资本对管理风险工具的需求会明显提升，浙江有港口优势、贸易商集群、制造业基础和民间资本活跃度，完全有条件在能源、金属、化工品的定价中提升参与度。

　　挑战也很突出。地缘溢价回吐、流动性变化、汇率波动都会放大交易风险。对民间资本来说，未来的机会不在单边押注价格涨跌，而在于更专业地参与期现结合、风险管理和产业链配置。换句话说，投资者要意识到，靠“赌方向”赚钱的时代正在过去，这个时代，靠“管风险”才能走得更远。

　　问：在当前这个节点，普通投资者需要注意什么？

　　华翔：增配方面，一是可以关注受益于能源成本回落、风险偏好改善的权益类资产，尤其是制造业、交通运输、化工下游这些成本端受益的方向。

　　另外可以保留一定比例的黄金。我们认为，尽管当前价格有所回落，但黄金仍然处于长期牛市逻辑之中，并未反转。

　　需要警惕的是，美伊协议只是阶段性缓和，后续签署协议、制裁解除、核问题谈判都可能出现反复，因此市场对通胀和美联储政策的预期变化很快，投资者需要做好准备。

　　此外，杠杆投资需要格外谨慎。民间资金参与投资，不能只赌方向，更要盯紧保证金、基差和止损线，杠杆放大了收益，也压缩了容错空间，一次剧烈波动就可能血本无归。