张汉东

　　12月17日凌晨，美联储主席耶伦女士扔出了全球金融界待望已久的一只靴子，美联储正式宣布加息0.25%。现在，人们开始谈论另外一只靴子何时落下，也就是美联储在第一次加息后下一步的动作，同时也在思考这次加息对世界经济的影响，以及各国如何应对。

　　美联储这次加息可谓是意料之中。之所以做出这样的判断，首先，在联储会议之前，几位主要官员都做了较为明确的表态，美联储主席耶伦、副主席费舍尔都力挺加息，认为宜早不宜迟，即便是此前一直持反对意见的芝加哥联储主席埃文斯也态度松动。其次，美联储有长期一贯的政策取向，就是以物价稳定和充分就业作为宏观调控的主要目标，根据美联储发布的长期目标与货币政策声明，其中两个主要目标有非常清晰的界限：所谓就业最大化，是指失业率在长期内应该收敛于5.2%至5.5%的区间之内；所谓价格稳定，是指按照个人消费支出同比增速应该保持在2%。目前决策依据的主要经济指标都已达标，无论是从绝对值还是从趋势来看，当前就业市场的数据非常符合标准，通胀的表现则稍有差距，但目前的低通胀是由于此前油气等资源性产品价格大幅下跌所导致的，且近期美国通胀呈现小幅上升趋势，也基本符合要求。第三，历史经验表明，在经济大趋势向上的时候，利率走高，经济大趋势向下的时候利率走低。次贷危机之后，美联储实施了多轮量化宽松政策，使美元利率长时间维持在超低水平，造就了美国债券、股市和房地产市场回暖，产业结构和企业经营状况也开始得以修复，在就业和通胀逐步改善的加持下，目前美国经济复苏势头强劲，美联储从量化宽松政策退出并进入加息轨道自然在情理之中。

　　加息的目的和作用包括减少货币供应、抑制消费、抑制通货膨胀、鼓励储蓄、减缓市场投机等等。加息也是提升本国货币币值（汇率）的间接手段。经济学家们比较一致的预测认为，美联储在本次加息之后，明年还会有两到四次累计100个点左右的渐进式的加息。

　　作为世界头号经济体，美国货币政策发生方向性调整势必对世界经济产生重要影响，但对于不同的国家或经济体的影响各异。从目前情况看，对新兴市场经济体的负面影响更大一些。许多发展中经济体预期，美联储加息将会让美元继续走强，发展中经济体货币走弱，资本外流可能加剧，加息对中国也会有同样影响，但冲击相对可控。

　　首先，人民币面临一定的贬值压力。目前从全球来看，同世界其他主要发达经济体相比，美国经济增长一枝独秀。主要经济体只有美国加息预期强烈，新兴国家货币纷纷出现贬值潮，不能不看到短期内人民币的贬值压力加大，但随着中国国内经济结构调整和转型升级、“一带一路”战略实施和“人民币国际化”，均不支持人民币进入趋势性贬值周期。人民币贬值对缓解出口下滑压力，改善疲弱的出口是有利的，从而可以增强中国经济的抗风险能力。中国今年8月份和本月以来货币贬值已超过5%，已经基本对冲了美联储降息的影响，加息预期已经提前消化。如果人民币今后继续出现大幅度、趋势性的贬值，那么将会给中国经济带来不稳定因素，中央银行也将不得不出手干预。此前，IMF通过人民币加入SDR，认可了人民币国际货币的地位，随着人民币国际化步伐加快和资本账户开放程度提高，央行可能会选择释放流动性以稳定货币市场利率，同时在外汇市场卖出美元以从总体上稳定人民币汇率。

　　其次，国内资本面临外流压力。一般而言，资本总是从汇率贬值地区流向汇率升值地区。美联储加息导致美元升值人民币贬值，促使资金回流美国，短期内确实会在中国国内形成游资流出压力，对于中国的利用外资可能产生不利影响，对于中国企业走出去则会有所促进。从经济基本面来看，中国经济虽然下行压力较大，但今年仍然有望维持在7%左右的增长，这样的增速相对于其他新兴市场国家还处于较高水平。同时中国的金融体系运行状况良好并稳健，且资本和金融账户未完全开放，人民币尚不能自由兑换，境内游资规模相对有限，资金流出的冲击作用空间相对较小。此外，与其他新兴市场国家另一个显著的不同是，中国长期以来都处于对外净债权的地位，且外债规模处于较低的水平。截至2014年底，我国外债占GDP比重不足10%，远低于国际警戒线20%的水平。

　　第三，美元走强将促使国际大宗商品的低迷。现阶段全球市场对工业类大宗商品的需求不足，美联储加息促进美元走强，以美元计价的大宗商品价格将承受下跌压力，特别是石油短期低位震荡的可能性比较大。中国总体上属于资源短缺型经济，对外部资源依赖度较大，如海外原油依赖度超过60%，油价保持低位对中国非常有利，有利于企业降低生产成本，也有利于增加居民福利，当然也间接导致输入性通货紧缩，影响PPI的下行。

　　第四，美联储加息对中国股市、债市、黄金、房地产等资产价格都有一定负面影响，但预计影响不会很大，不会导致明显下跌。中国资产价格主要影响因素来自国内，受美联储货币政策影响不大，当然也要警惕美联储加息导致的资本流出负面冲击。

　　从中国的应对来看，中国政府有较多的政策工具可供选择。一是目前存款准备金率依然处在相对高位的水平，下调空间较大，下调存准率可以释放足够的流动性以对冲风险。二是中国依然拥有庞大的外汇储备。尽管自去年6月份以来我国外汇储备规模持续下降，但数据显示，截至今年11月仍拥有官方外汇储备资产共3.4万亿美元。高额的外汇储备一方面有助于支持外资留在中国的信心，另一方面则表明央行具有很强的市场干预和对冲能力。最后，相对于政策工具来说，其实最为关键的因素还是经济增长。未来中国经济平稳运行在7%至8%的区间，是最强有力和最有效的应对。从企业和社会角度来看，一方面要保持对中国经济的信心，与中国未来共同成长，另一方面也要把握经济走势，顺应经济规律，积极妥善利用各种金融危局对冲风险。

　　（作者为浙江省商务研究院院长）