孙永祥

　　20世纪末，网络科技股达到泡沫顶峰时期，作为当时全球最大的互联网公司，Yahoo.com的价值为广大投资者以及社会各界所认同。而当时，传统媒体与通讯公司希望互联网化，时代华纳、roadcast.com等公司纷纷向雅虎伸出橄榄枝，希望被收购兼并，搭上互联网的翅膀。但是雅虎拒绝了这些提议，其股东不原意稀释自己的股权。进入21世纪后，随着网络科技股泡沫的破灭，雅虎的市值也大幅缩水至顶峰期的十分之一左右，已不再拥有收购其他企业的重大机会。现在回过头来看，当初错失了收购这些与其产业链发展较吻合，具有丰厚现金流的企业的机会，是雅虎的一大损失。雅虎CEO曾在公开场合表示对没有抓住并购的机会感到遗憾。由此可见，一些看来前景远大的公司，错过了通过并购壮大公司业务，扩大公司现金流的机会，未来可能会感到非常遗憾。

　　从中国经济发展进程来看，产业整合、结构升级、精细演进的时代已经拉开序幕。在这样的背景下，并购重组对企业，特别是优质上市公司，是非常重要的战略选择。从多方面来看，目前并购重组已经到了战略性的机遇期。

　　从并购主体的角度：我国A股二级市场扩容受阻，壳资源价值较高。众多上市公司拥有丰富的低成本融资渠道，包括定向增资、配股、股权质押等。尤其是近两年上涨幅度较高的中小板、创业板上市公司，估值水平比较高，拥有了并购重组的前提，可以用股权支付等方式实施并购。同时，由于经济处于调整阶段，对于优质的上市公司而言，实际可得的融资成本也相对较低。有些公司更是可以获得国际上的低成本融资。从而客观上具备了并购重组的支付能力。

　　从被并购方的角度：首先目前我国经济处于调整恢复时期，经济环境恶化，很多企业面临资金上的困扰，在相对困难时期，被并购方的资产价格实际上处于比较低的阶段，而价格是并购成功相当关键的因素；其次，在某些企业规模不大的新兴行业中，随着行业集中度的增加，龙头企业的快速成长会压缩该行业其他企业的盈利空间，而这些企业如果被并购，利用龙头企业的平台和经验，也将获得更好的发展；最后，改革开放已经30多年，很多民营企业的老一代企业家也将退出经营管理岗位，而他们的下一代却并不一定对此行业及公司管理经营感兴趣，老一代企业家有很强烈的退出意愿。同时，不少未上市企业背后有投资机构的身影，并购重组也是其退出的最实际渠道。

　　从政策面的角度：2013年1月22日，工信部、发改委、财政部等12部门联合发布《关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导意见》，提出“促进汽车、钢铁、水泥、船舶、电解铝、稀土、电子信息、医药和农业产业化9大行业和领域兼并重组”的目标。2013年9月13日，上海证券交易所发布《关于配合做好并购重组审核分道制相关工作的通知》，目的为提高监管机构的审核效率。可以看到，国家对于企业尤其是上市公司的并购重组行为审批也在放松，除了并购上市公司以外，其他的行政审批都将会逐步取消，这将大大提升收购兼并的效率，使得并购重组交易达成的可能性大大增加。

　　因此，我们认为，目前是一个上市公司收购兼并、并购重组的黄金机遇期。也许5年、10年以后，回头来看，会发现目前可并购的公司的价值，是如此低得不可思议。而很多致力于并购的上市企业，也会庆幸没有像雅虎一样错过了强大自身的机会。

　　（作者为浙江股权交易中心董事长兼总经理 博士）