新华社上海5月11日电

　　记者 潘清

　　IPO二次重启渐行渐近之际，新国九条发布，被认为有望提振市场信心。资本市场完成顶层设计，能否助积弱的中国股市求解“IPO恐惧症”？

　　A股屡遭扩容冲击

　　短短20多天里，313家公司相继进行上市申请预披露。同期，上证综指累计跌幅超过4％并频频考验2000点重要心理关口，创业板指数更暴跌逾8％。

　　尽管预披露并不等于发行，“山雨欲来风满楼”式的忧虑仍冲击着久已疲弱的市场。

　　在财经评论员皮海洲看来，“IPO恐惧症”的出现是一种“必然现象”。这首先是由目前A股市场所处的点位决定的。

　　皮海洲表示，最近几年A股市场总体低迷，市场人气不足，投资者信心涣散。目前股指在2000点附近挣扎，这恰是2012年11月A股实质性暂停IPO的区域。

　　事实上，对于当下这种“IPO恐惧症”心态，A股并不感到陌生。回顾其历史上的7次新股发行暂停和重启，扩容预期曾屡屡对市场情绪形成冲击。

　　不过在一些专业人士看来，IPO重启并非左右市场涨跌的主要因素。南方基金首席分析师杨德龙表示，关键在于当时的宏观经济环境，以及市场本身处于牛熊的何种趋势当中。此外，新股质量及定价水平也会对市场短中期产生一定影响。

　　“IPO恐惧”事出有因

　　从基本逻辑来分析，“IPO恐惧症”来自于短期内大量企业上市，及其导致的市场“可出售股权”数量骤然增加。假设股市资金总量不变，扩容带来的供给增加势必导致股市下跌。

　　不过在一些业界专家看来，将股票视为通过供求定价的普通商品并不科学。海通证券首席经济学家李迅雷表示，作为一种金融商品，股票可以产生收益，是风险—收益权衡下的风险定价。与商品市场不同，金融市场的需求是动态的，取决于这个市场的公平、公正程度及投资价值。

　　这或许可以解释，“IPO恐惧症”缘何在中国股市根深蒂固。

　　从供给主体来看，作为市场价格中枢的蓝筹股群体被严重低估，难以吸引长期资金和价值投资者。截至5月9日收盘，沪市平均市盈率已降至9.61倍，仅为2007年沪指创下6124点历史高点时的约五分之一。

　　蓝筹股被“边缘化”，令投资者交易行为呈现“散户化”和“彩票化”特征，并表现为热衷“炒新”“炒小”“炒差”等非理性行为。

　　“各类投资者之间的关系逐渐演变成对买卖价差的博弈，使市场最终成为一个‘零和游戏’。投资者对于‘估值底线’不能形成有效共识，股市由此陷入周而复始的‘牛短熊长’困局中。”李迅雷说。

　　需求端同样不容乐观。从成熟市场经验来看，作为市场投资者主体，保险资金、养老金等长期投资者通常选择大盘蓝筹股作为投资标的，以分红等作为长期收益来源，不进行市场炒作的投资模式令其得以承担市场“稳定器”的作用。

　　反观中国股市，诞生20余年仍维持散户为主的特色，养老金、企业年金等长期资金依然在门外徘徊，增量资金不足导致市场长期处于“缺血”状态。

　　在供需长期严重失衡的背景下，行政管制导致股票发行无法真正实现市场化和常态化，这也在很大程度上人为加剧了“IPO恐惧症”。

　　顽疾尚待多方求解

　　值得注意的是，在明确新股发行改革方向的基础上，新近出台的新国九条将“积极稳妥推进股票发行注册制改革”纳入资本市场顶层设计。

　　这意味着，长期以来市场对于监管层IPO政策变化异常敏感，甚至产生依赖的状况，将随改革推进而被彻底改变。

　　改革已然起步，令求解“IPO恐惧症”变得日益迫切。

　　事实上，这一顽症并非无解。

　　新国九条为此开出了“药方”：在提高上市公司质量的同时，加快多层次股权市场建设，壮大主板、中小企业板市场，加快创业板市场改革、加快完善全国中小企业股份转让系统，并在清理整顿的基础上，将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系。

　　而在业界专家看来，治疗“IPO恐惧症”还需制度层面的更多配套。一方面，应进一步鼓励上市公司承诺长期现金分红比例，通过制定外在的约束性和鼓励性措施，促使“持续高分红蓝筹股”群体的形成和不断壮大。

　　李迅雷表示，这样不仅可以提升市场投资价值，促进理性投资、长期投资和价值投资，也可以通过对上市公司和大股东的“硬约束”，形成积极回报股东的良好股权文化，以取代市场长期存在的“业绩包装”和“圈钱”文化。

　　另一方面，应借鉴成熟市场经验，以全国社保基金为“蓝本”，积极稳妥地引导基本养老金和住房公积金等长期资金入市。

　　华鑫证券投资总监仇彦英表示，这有利于促进市场稳定，也有助于培养一批拥有稳定业务来源、具备较强核心竞争力的专业投资管理机构，从而完善投资者结构、提升市场效率。

　　从某种意义来说，缓解直至治愈“IPO恐惧症”，不仅应“对症下药”，更需要“内外兼修”，在资本市场发展顶层设计基础上，对A股进行从制度到理念的全方位“调理”。