记者 夏芬娟

　　本报讯 日前，在杭州钱江新城的办公室里，浙江省股权交易中心董事长孙永祥拿起国务院最新下发的金融支持小微企业发展实施意见稿，很是认真地对记者说：“看，里面明确提及支持证券公司通过区域性股权市场为小微企业提供挂牌公司推荐等服务，区域性股交市场终于明确了合法地位，接下来地方金融创新可以大有作为。”

　　私募债信用化

　　最近，浙江亘古电缆有限公司成功在浙江省股权交易中心备案挂牌，发行5000万元三年期的私募债；上个月末，浙江中科赛思以同样的方式成功发行2000万元私募债。这两只私募债不同于以往私募债的创新亮点在于：不仅是国内首批信用债，而且是国内首批由一家非券商、非银行金融服务机构发行的债券。

　　中科赛思用的是知识产权证、商标专利等相关证件，没有实质性的厂房等实物抵押，即成功发行了2000万元私募债。对这一次成功的直接融资尝试，总经理刘桂林很是满意。他说，因为他们募资投入的是伺服电机的核心零部件研发项目，投资周期至少一年半，而银行的融资是一年一贷，存在较大不确定性。

　　中科赛思是一家专业从事伺服节能产品研发及行业应用创新的高科技、节能环保企业。“他们已经有成熟的技术储备，有一个稳定的管理团队，最艰难的创业初期已经过去，后续的增长潜力摆在那里，投资资金为什么不参与分享其业绩成长？” 这款新型私募债的主要设计者中新力合股份有限公司董事长陈杭生告诉记者，私募债的信用化已经是大势所趋。

　　现在仅仅是7000万元的发行规模，但陈杭生透露，紧接着要保持着一周至少发行一家的速度，将“蛋糕”迅速做大，目前公司已经在谈合作的企业有四五十家，计划发债规模超过20亿元。

　　“这一方式能把浙江的民资集中调度起来，真正投向实业。”陈杭生为记者描绘了一张地方交易平台发行信用化私募债的宏伟蓝图。

　　合理匹配风险

　　债券的发行，规则制定和创新并不难，真正的难点在于谁愿意来买。否则，没有购买资金，创新形同虚设。

　　这款以信用为基础的地方版私募债，是否有买家愿意购买？去年深交所推出中小企业私募债，推出之初也一度引起私募热，但叫好不叫座的尴尬很快让这股热潮退潮：追求稳健收益的资金觉得风险太高，更愿意去购买银行理财产品；追求高风险高回报的资金却又嫌私募债的投资回报太低，即使高达15%的发行成本去掉承销费用，中间利差不过10%左右。同时，对15%的发行成本，中小企业本身也觉着不堪重负，最终依然没有解决资金难题。

　　温州江南阀门在深交所备案发行的一款私募债回购事件，就反映了中小企业私募债矛盾集中爆发的现状。在私募债如此突出的现有矛盾下，再加上信用的创新，地方版的私募债如何避免发行计划“胎死腹中”的尴尬？

　　陈杭生也在思考这个问题。随手拿起桌子上一支铅笔便画了起来：“如果我把这些承受高风险与高成本的投资资金，和追求稳健收益的资金以2∶8的比例混合起来，统一购买这些私募债，再让他们分别获取他们理想的收益率，资金需求和企业需求不匹配的难题，不就迎刃而解了？”

　　这意味着单笔的私募债发行，需要由承销机构统一认购下来，之外再分批销售出去，这对中新力合的资金实力也是一个巨大的挑战。而更大的挑战还在于此：要让信用私募债的发行规模化，需要有更多的创新类金融机构参与其中。

　　创东方投资公司合伙人曾鸣总是最先对这个地方版的私募债动容的机构投资人之一。“私募债确实是企业比较理想的一条直接融资渠道，尤其是需要长周期投资的项目。” 曾鸣总告诉记者，他们投资的一些优质企业，也有兴趣参与其中。

　　破题“两多两难”

　　当前“民间资本多，投资难；中小企业多，融资难”的“两多两难”困扰着不少企业，而私募债在解决中小企业融资难问题上起着实质性的作用：既能疏导民间资金流向实体，又能够突破当前形势下间接融资规模体量有限的瓶颈。孙永祥对地方平台发行的私募债寄予厚望，并尽可能通过制度设置上的开放性和灵活性，来放宽门槛、做大私募债的市场规模。

　　这些“灵活性”已经在成功发行的私募债中科赛思和台州亘古电缆上得到集中体现：在担保抵押方面放宽限制，同时承销商的资质上也放开，非券商非银行机构也能够有条件地参与其中。

　　除了中新力合，目前省内还有隆德资产、金桥控股等多家非券商机构也已经在参与获得发行资质认可，准备参与其中。隆德资产董事长刘全民告诉记者，私募债是利率市场化过程中一个必要的补偿手段，市场空间很大。

　　刘全民认为，把地方平台发行的私募债等同于国外的垃圾债，因而对其望而却步，这是一个认识误区。“我们不是对垃圾企业去发债，而是面向优质的民营企业去发债，这些企业多数是负责任的。同时承销机构也会有一整套严格的风险把控体系。

　　如何筛选优质企业？刘全民和陈杭生有着一套相近的标准：看团队的爆发力和经营能力，看资产负债率和现金流情况，当然也会考察企业的商业模式创新度如何等。

　　“我们要帮助的是那些需要资金的优秀企业，而不是缺资金的困难企业。”在陈杭生看来，信用私募债的发行未必就比实物抵押的私募债风险高。他强调，未来的经济是知识经济时代，无形的知识产权会比那些没有生命的厂房抵押更具有估值优势。

　　私募债的市场体量可以有多大？按照孙永祥的逻辑，去年浙江的信贷余额约为6万亿元，而以银行为主的间接融资规模占比在80%以上，这其中哪怕以债券为主的直接融资规模提升20%，对应的将会是至少上万亿元的规模。