温　闻

　　央行杭州中心支行精算硕士 

　　去年11月，美联储宣布推出第二轮货币量化宽松政策，该政策计划让美联储在2011年6月底以前购买6000亿美元的美国长期国债，以进一步刺激美国经济复苏。美联储同时宣布，将在之后的各月中逐步实施这一计划，预计每月将购买750亿美元的美国长期国债。

　　笔者认为，一方面，新的政策实施后，美元流动性泛滥，当市场处于流动性过剩的情况下，资本和商品价格将会有较大的涨幅；另一方面，如果资金不能有效地进入实体经济，将无法创造市场需求。面对这样的状况，我国如何应对，考验管理者的智慧。

　　作为新兴经济体的一员，中国正面临与大多数国家一样的现状，即面临国际热钱流入、巨大的通胀压力和货币政策日益走向紧缩道路的局面。2011年春节之后，央行的加息和提高准备金率的组合拳，也正反映目前在这种国际背景下中国货币政策逐渐回归谨慎的趋势。笔者认为，要想在国际国内复杂的经济形势下减少量化宽松对中国经济的干扰，中国会面对来自以下三个方面难题：

　　一是利率和通胀的压力。要让通货膨胀保持在良性可控范围之内，曾有人提出在利率方面要作出比较大的决心。但是，难处在于，提高利率，如果不能有效地减除通胀预期，消除负利率，使得投资领域得到一定的降温，反而会增加人民币增值的压力，促使境外资本来华套息的冲动，从而减小了控制通胀的作用，加大热钱流入，走进了使通胀进一步加深的怪圈。

　　二是提高准备金率和中小企业陷入资金缺乏的选择。利用提高存款准备金率是央行最为主动直接和有效的调节金融机构流动性的工具，且每次小幅提高存款准备金率也并不是一剂猛药，但是在准备金率调整频率以及如何更好地配合在利率上调背景下确保不伤害实体经济发展的角度入手，我们确实会面临技术上的一定困难。因而，要让金融机构有充分的时间在资金头寸管理上做好准备，避免在准备金率回收流动性的过程中，减少对资金要求有着“短优快”特征的中小企业贷款的需求。 

　　三是人民币走出去战略和有效监管国际热钱的要求。随着美国实施新一轮量化宽松政策，跨境资本流入压力加大。外管局要求多项举措加强外汇管理，严厉打击热钱跨境流动。但是这又和最近几年我国大力推进和加强人民币走出去战略产生了一定的抵触。随着人民币在经常项目下不断开放，在资本项目下开放的呼声不断加强，今年从商务部同意扩大国内出口企业人民币贸易结算，到央行的允许境内机构用人民币直接投资境外项目，再到外商直接投资人民币结算试点业务都是很好的信号。但是一方面要加强监管和打击，另一方面又要鼓励加快开放步伐，这着实让局内人增加了不少选择的困惑。