控制通胀的重点要回到货币。

　　2010年中国宏观经济形势跌宕起伏，充满波折。从年初担心经济过热到年中忧虑“二次探底”，故事情节不断改变，不过，最出人意外的可能还是通胀压力的演变。2010年年初，中国经济刚刚从通缩中走出来，似乎没有多少人把通胀看作主要的宏观经济风险。到了11月，CPI同比增长却已经超过5%，环比增长年率甚至已经高于12%。老百姓普遍抱怨物价快速上涨，政府决策机构包括国务院、国家发改委和央行，开始实施一系列反通胀的政策。

　　不过，2011年中国的通胀前景却并不乐观，这个结论主要基于如下四个方面的判断：第一，美联储和世界其他主要央行持续执行定量宽松的货币政策，中国可能继续面对大量“热钱”流入的压力；第二，粮食和其他大宗商品价格上涨可能是持续性的，所谓的“输入型”或“结构性”价格上升短期内不会终结；第三，劳动力市场已经进入历史性的转折期，工资快速增长可能成为长期性的现象；第四，中国货币政策调整可能是一个渐进的过程，政策环境过于宽松的状况不会很快逆转。

　　2010年11月，美联储宣布将执行第二阶段的量化宽松政策，国际经济界一片哗然，国际经济界的担心，概括起来主要是三条：一是联储钱发多了，很可能制造新的全球性的资产泡沫；二是若美元贬值将直接影响贸易伙伴的竞争力；三是如果美元持续走弱可能动摇当前国际货币体系的根基。

　　联储发行的货币是世界货币，很多人担心联储再造一个大泡沫，不过这个泡沫不一定在美国。日本在2001年3月到2006年3月间持续执行量化宽松政策，并没有在国内吹起资产泡沫，主要是因为经济不振，投资者没有信心。不过现在美国利率低、美元长期存在贬值的趋势，因此美元就变成了最优的套息交易的货币，投资者借美元到那些经济增长快、利率高和货币有升值压力的国家投资。最近大宗商品和新兴市场已经成为两大投资热点，而流向中国的“热钱”也不断增加。

　　应该说，进入2010年四季度以来，决策者已经高度重视通胀风险。2010年10月央行两年多以来第一次加息，并在随后的两个月内连续数次调高存款准备金率……收紧流动性。尤其是几次货币政策调整都是赶在月度数据公布的前夜，央行显然希望向市场传递决策者的决心，避免引起恐慌。

　　另外从2010年9月初开始，人民币升值也已加速。尽管这个政策的起点是因为外部压力的增强，本币升值同样可以起到控制通胀的作用。

　　不过迄今为止，政府控制通胀风险的措施还是更多地依靠行政性手段。2010年11月国务院公布控制价格上涨的16条措施，基本上都是以行政性手段调控供求关系。其中最为令人注目的包括对相互串通、恶意囤积等行为的处罚等，这些政策对缓解特殊产品市场的供求关系非常重要，但似乎已经超出了通常理解的宏观经济政策范畴，给人以“导弹打蚊子”的感觉。更重要的问题是，即使政府能够有效控制个别产品价格非理性上涨，全局性的通胀能否得到控制仍然是个未知数。

　　政府偏好行政性手段，可能是因为过去习惯于这样做，熟能生巧，但也可能是因为受到一种学术观点的影响，即目前的通胀其实是“结构性价格”上涨，而非全面性的通胀。比如原油价格上升，本身是输入型的，而粮价上涨，则是因为受到自然灾害的影响，货币政策对控制这类价格上升的有效性非常有限。

　　控制通胀的重点一定要放到货币政策上来，行政性手段只能发挥辅助性的功能。货币政策的核心有三条，即升值、加息和加强资本管制。