刘煜辉 

　　中央经济工作会议已定调货币政策由适度宽松转向稳健。但我们不应机械地把“稳健”去对应具体的货币量增速和信贷增速的指标。“稳健”意味着要保证宏观调控目标的实现。具体讲，经济中的货币条件要实现保增长、控通胀之间的平衡，既能保持经济平稳较快地增长，同时也要抑制通货膨胀和资产泡沫。

　　客观地看，自2003年以来，“常态”的货币口径是宽的。特别是自2006年以来，每年经济中被注入的货币净头寸均在1.5万亿元以上。某些时间段还是极宽的。比方说，2010年三季度市场被投放的净头寸量太大了。当年5月份随着欧债危机加剧及对国内经济“二次探底”的担忧，央行三季度在公开市场净投放货币头寸9470亿元，加上6月19日汇改重启，外汇占款猛增1万亿元，在整个三季度市场被投放的净头寸增加达1.9万亿元之巨。

　　保持稳健和回归常态，是回归常态的“宽”，而不是意味着2003年以来货币口径的“宽严”尺度的逆转。简单说，我个人理解的常态是，货币条件要能维系当前人民币资产的估值水平。

　　人民币资产估值直接关系到中国的整体信用规模，如果资产泡沫刚性破裂，土地市场将陷入低迷，不仅政府平台债务和楼市会成为银行的沉重负担，更关键的是整体信用将陷入收缩，因为国内银行信贷的90％是以人民币资产作为抵押而发放的。这也意味着经济有可能失速而硬着陆。

　　宏观决策者希望在发展中解决问题、做实泡沫。通过推进经济增长模式的转变，并随着家庭财富日渐殷实，高悬的资产泡沫也就有了软着陆的可能。

　　如果一定要匡算2011年的货币状况，我个人认为货币量还会保持在相当的水平。简单算一下，2011年若GDP增长达到10%，名义GDP增速将在15%以上，M2（广义货币，流通现金+企事业单位定期活期存款+居民储蓄+其他存款）增速必须维持在政策目标所设想的均衡水平即17％以上，才能稳住目前的中国金融深化水平。

　　当前经济中累积的通货膨胀压力不小，虽然货币当局已着手开始修正过往极宽的货币条件，回归稳健，但还是要防止出现泡沫的刚性破裂。所以，基于做实泡沫的思路，中央提出了“稳健货币政策和积极财政政策”的搭配。

　　财政政策属于供给疗法的主要着力点。其内容包括：通过民生扩张供给，如大力推进保障房建设计划，大力推进医疗、教育、养老等民生建设，来消除广大家庭的不安全感，提升他们的实际支付水平和收入，实质性扩大消费；通过减税和减费（特别是减少企业上交的社保费用），推动民营经济发展，扩大就业；通过对中低收入者发放生活补贴，来增强其应对通胀的能力。这些财政安排的搭配，有利于逐步收紧货币政策的效果尽快体现。

　　（作者为中国社科院金融重点实验室主任）