碧桂园与美林签署的一份对赌协议，不仅让碧桂园亏损约12亿元人民币，更使掌门人杨惠妍身价大跌。

　　2008年2月15日，碧桂园宣布发行可转债融资，并将融资的一半金额19.5亿港元作为抵押品，与美林国际订立了一份以现金结算的公司股份掉期协议。

　　根据协议，若最终价格高于初步价格，则碧桂园将向美林收取款项；若最终价格低于初步价格，则美林会收取款项。简而言之，碧桂园赌的是股价涨，美林赌的是股价跌。很显然，碧桂园在发行可转债和掉期合约的初衷是看好自家股票的长期表现，而担心未来的回购价格过高。然而，当市场拉着碧桂园一起跳进熊市时，这个对赌协议的杀伤力就开始显现出来，而受伤的不只是公司的业绩，还包括碧桂园的股价。

　　事实上，在2008年8月份碧桂园宣布其半年业绩的时候，有关其股价对赌协议将出现的巨额亏损就已经显露：2008年2月15日，碧桂园宣布签订股价对赌协议当天的收市价为6.82港元，而在2008年12月31日，其股价已跌至1.9港元，不到一年，碧桂园的股价已经累计下跌超过70%。

　　股价大跌，令碧桂园不得不承受上述股价对赌协议的亏损。年报显示，以2008年12月31日碧桂园的收市价计算，上述股份掉期合约的公允值损失扩大至约为12.415亿元人民币。

　　除了对赌协议出现的巨幅亏损，碧桂园股价的下跌直接导致其大股东，也是曾经胡润百富榜上的女首富杨惠妍的身价大幅缩水。港交所权益披露资料显示，杨惠妍共持有96.72亿股碧桂园的股份，其持股比例接近60%，该纸对赌协议让杨惠妍“浮亏”7.4亿元人民币。

　　点评：

　　正常情况下，对赌协议更多是一种激励机制，这在蒙牛乳业（2319.HK）上市、国美电器（0493.HK）吞并中国永乐（0503.HK）等过程中被一再宣扬。但随着金融危机、经济放缓的冲击，对赌协议魔鬼的一面开始显现：先是碧桂园 （2007.HK）因与美林的对赌协议造成近5亿元浮亏，接着是太子奶对赌失败遭遇清算，华润集团对赌大摩瑞信被曝暗藏9亿元损失风险。

　　要决定对赌协议到底该不该签以及如何签，就要首先弄清楚对赌协议的本质及其潜在风险。盲目追求更大规模的投资额及更高要价的企业，在缺乏客观判断的前提下，可能并没有意识到对赌协议的风险。