高潮生

　　汇添富基金（香港）公司总经理

　　历史不能用以预测未来，但或许会为其今后的动向和路径留下蛛丝马迹。这才是投资者们所需要真正关注的地方

　　无论在中国还是在国际市场，如何正确而准确地选择基金始终是一个悬而未决之谜，所有基金投资者都会面对这一共同挑战。大家都希望能够找到未来表现、而不是以往业绩优异的基金。

　　就基金研究评级的方法论而言，存在着两种截然不同的方式，一个注重基金的历史业绩和数量化分析，另一个则关注基金的运作流程和基本面分析。前者的典范是晨星、理柏、标普等基金研究公司，它们具有庞大和完备的历史数据库，各种相关数据包罗万象，从业绩表现到费率高低和资产配置，从换手率数据到基金经理的变迁，不一而足。并在此基础之上，进行量化分析与评级或排名。后者则以专业的投资顾问公司为主，包括美世（Mercer）、韬睿惠悦（Towers Perrin）等，其客户主要是海外的机构投资者，如养老金和捐赠基金等。它们更侧重于对基金经理的走访和对投资流程的分析，认为这比关注于历史数据的“后视镜”方法更加可靠。

　　就基金分析与评级的理念而言，存在着两种南辕北辙的投资信仰，一是相信强者恒强，即历史业绩有望得以延续；二是信奉回归均值，即无论过往业绩怎样，最终大家都将回到行业的平均值。根据这两种投资理念选出来的基金恰好相反。前者会选择过往业绩优异的基金；后者则会注重历史业绩较差的基金，正因为其昔日业绩不佳才为今后的优良表现奠定了基础。

　　一只基金之所以能够表现不俗，说明基金经理必然有与众不同之处；反之，倘若一只基金过去表现不佳，凭什么相信它未来就一定能够洗心革面、浪子回头呢？在与之对立的阵营中，不难看到巴菲特和领航基金公司（Vanguard）创始人博格尔（John Bogle）的身影。他们都认为，盲目追高的“羊群效应”违反价值投资准则，而回归均值才是资本投资真谛，能够真正体现这一理念的投资实践就是指数投资。诚然，有些基金以往的业绩会超过指数，但这也就为它们今后的表现低于指数埋下伏笔。因此在市场中，信奉强者恒强理论的人选择五星级基金，追捧回归均值理论的人则反其道而行之，注重指数基金甚至一星级基金。

　　问题果真那么简单吗？在美国和欧洲市场上，确实反复出现过五星级基金被大量申购、一星级基金遭大量赎回的现象，说明强者恒强理论的粉丝不在少数，同时也彰显了基金评级或排名巨大的市场力量。

　　不过，当基民们看到基金的评级或排名时，其实为时已晚。如果你过去没有买入某只基金，那么它的历史业绩再好也与你无关，一切都已是过眼云烟。但问题是，如若断言历史业绩不会重复，那么展示基金的历史业绩又有何用？据此而进行评级和排名又有什么意义呢？再者，如果过往业绩不能预测或说明未来，那么什么能？因为正如已故经济学大师萨缪尔森所言：你仅有历史这一个样本。

　　事实上，历史不能用以预测未来，但或许会为其今后的动向和路径留下蛛丝马迹。这才是投资者们所需要真正关注的地方。