“正泰”与“通用”、“苏泊尔”与“SEB”……通过股权并购等方式，一家家跨国巨头相继走上了与我省民营企业“联姻”的红地毯。

　　然而在谈判桌上，没有硝烟的“暗战”同样在考验着浙商的“智商”：在并购中，你对自身的“价码”有准确把握吗？

　　日前，记者采访了浙江天健会计师事务所咨询部经理何烽，与这位企业估值资深注册会计师聊起了“并购”账。

　　案例一：

　　溢价12倍的股权并购

　　淳安“千岛湖”啤酒出让25%的股权给世界五百强企业日本“麒麟”公司，成为去年底让业界震动的大事件。为这25%的股权，“麒麟”付出了3.05亿元的代价，而“千岛湖”的净资产也就8000多万元。

　　这样好的买卖是怎么做下来的？奥秘全在于对“千岛湖”公司的企业估值上。在各自完成了对“千岛湖”公司的企业估值后，双方在第一次亮价时，其估值结果相差竟达数亿元之多。但是，在“千岛湖”令人信服的依据面前，“麒麟” 最终还是接受了9.8亿元的总估值，比其最初估值高出2亿多元。

　　何烽说法：在“千岛湖”这起案例中，我们花了整整一个月的时间，计算出了“千岛湖”未来五年的现金流情况。简言之，“千岛湖”现在要出让的25%股权，不能以该企业当前的情况来估值，而要考虑到今后一段时间能带来多少收益。这也是在并购中国际通行的未来收益估值法。“千岛湖”最终能够以溢价12倍的结果完成25%股权的出让，“麒麟”看中的正是其未来的巨大收益。

　　案例二：用“金字招牌”出资

　　2005年6月，一件新鲜事震惊了永康“五金之都”：“世界锁王”瑞典亚萨合莱集团与永康 “王力”集团成立注册资本1.8亿元的合资公司。“王力”集团用来出资的是“王力”的品牌使用权，集团董事长王跃斌在这个“王力”只占30%股权的合资公司里担任执行董事长。

　　“亚萨合莱”看上了“王力”什么？无非是“王力”这个“中国名牌”及其遍布全国的1700多个销售网点，这可是 “亚萨合莱”扩大我国内地市场的最好载体。

　　何烽说法：通过合资做大原有自有品牌，“王力”走的这条路，为浙江其他民营企业做出了有益探索。从这个意义上来说，“王力”品牌在其合资中的估值是否低了并不是大问题。当然，如果能通过专业会计师事务所进行估值，得出一个让外资信服的更高的品牌估价，那就对我方更有利。

　　案例三：小企业“叫”出高价

　　在余杭，有这样一家民营汽车刹车片生产企业，在其几位股东决定转让企业股权后，被一家美国公司以3566万美元的价格全额并购，价码是其自有净资产的8倍多。是什么让这家小企业在并购中叫出了高价呢？

　　何烽说法：在企业估值中，除了考虑企业自身经营所产生的未来收益外，还可以从收购方减少现金流出的角度来考虑。在这个案例中，外方收购目的之一是转移生产基地。因为我们的生产成本每件刹车片比外方低1美元，该公司生产能力为每年750万件，可节约成本就是750万美元。我们将此理解为外方收购后能够获得的现金流入，再结合相应的折现率来进行估值。最终使得实物资产价值仅为三四千万的公司以近3600万美元的价格成交。